中国经济面临再次“去库存化”压力

本文摘要：（作者：项银涛 系由中央财经大学经济学博士） 10月28日消息 精确辨别当前中国经济运行的态势，是制订各种宏观经济政策的前提。笔者分析指出，当前，中国经济于是以面对着再度去库存的压力，经济因此依然不存在上行压力。考虑到季节性因素，全国工业企业去库存将于明年年初完结，今年第四季度中国经济增长速度或将触底。明年3至4月，随着全国工业企业的再行库存化，中国经济有可能再度转入下降轨道。

（作者：项银涛 系由中央财经大学经济学博士）　　10月28日消息 精确辨别当前中国经济运行的态势，是制订各种宏观经济政策的前提。笔者分析指出，当前，中国经济于是以面对着再度去库存的压力，经济因此依然不存在上行压力。考虑到季节性因素，全国工业企业去库存将于明年年初完结，今年第四季度中国经济增长速度或将触底。明年3至4月，随着全国工业企业的再行库存化，中国经济有可能再度转入下降轨道。

　　今年前4个月，受到上年同期数较低以及性刺激政策效应之后获释等因素的影响，中国经济呈现出高位快速增长态势。转入5月后，上年同期数开始减小，性刺激政策效应较慢波动，经济结构调整之后了解，再加欧洲主权债务危机升级造成外部经济不确定性减小，中国主要经济指标呈现出稳定回升态势。

中国物流与订购联合会公布的9月中国制造业PMI数据为53.8%，较上月下降2.1个百分点。PMI指数已构建倒数两个月下降。据此，有分析指出，当前中国经济快速增长高位消息传递的过程基本渐大位。

但又有分析称之为， PMI回落归属于季节性现象，主要不受欧、美等圣诞订购因素的性刺激，每年8月、9月的PMI皆不会呈圆形一定程度下降之势。　　存货是个十分最重要的经济指标。虽然在工业化国家，存货投资占到GDP的比重一般来说将近0.5%；但存货投资波动是GDP各组成部分中波动仅次于的部分。有研究指出，存货投资波动与宏观经济周期关系密切，具备很强的顺周期性。

其中，工业企业存货在辨别经济运行态势上具备独有的参考价值。工业企业存货具备明显的顺周期特征，在经济下行阶段，不受市场需求造就，工业企业整体存货水平呈现出减少态势；反之，在经济上行阶段，市场需求衰退促成工业企业减缓存货调整，激化经济运行波动。

　　从工业企业存货指标看，国际金融危机愈演愈烈后，中国工业企业的存货水平走到了去库存再行库存的原始过程。从工业产成品数据看，2008年5月开始，全国工业企业产成品水平较前期急遽下降，此后，在次贷危机持续蔓延到并演变全球性国际金融危机的过程中，中国工业产成品水平之后下降，到2008年11月末，工业企业产成品水平下降至阶段性高点。与此对应，中国制造业PMI指数中的产成品库存指数在2008年10月超过阶段性高点，为51.4%，较上年同期提升3.8个百分点，较2008年5月提升2.7个百分点。

从趋势看，制造业PMI中的产成品库存指数与工业企业产成品增长速度轨迹基本保持一致。必须留意的是，比较全国工业企业产成品增长速度，中国制造业PMI中的产成品库存指数更为陡峭，没全国工业企业产成品增长速度运营轨迹波动较小。这主要是因为，中国制造业PMI的样本企业约为700多家企业，而全国工业企业产成品库存牵涉到工业企业40多万家。

　　从2008年10月至11月开始的全国工业企业去库存化，约于2009年3月至4月左右完结。数据表明，2009年2月末，全国工业企业产成品水平超过阶段性低点。其所计算出来，全国工业企业去库存过程约必须6个月左右。　　此后，不受扩张性经济性刺激计划的影响，工业企业转入再行库存阶段。

由于本轮经济性刺激计划规模空前，导致工业企业再行库存时间沿袭了大约15个月。今年8月末，全国工业企业产成品同比快速增长9%，增幅较2009年11月末大幅提高8.8个百分点。与此同时，8月末的工业企业产成品水平相似2008年8月末的水平。

而中国制造业PMI中的产成品库存指数在今年6月超过国际金融危机后的阶段性高点。由此可以辨别，今年以来的工业企业去库存不应始自2010年6月至8月。根据历史经验，估算约在今年第四季度到明年初，全国工业企业将基本已完成再行一次的去库存。

　　必须警告的是，国际金融危机后，工业企业库存策略总体更为慎重。一方面，全国工业企业产成品增长速度较国际金融危机前大幅度上升，从之前的约20%左右降到10%以下，这虽然有上年同期数较高的影响，但主要是因为工业企业广泛采行了更为慎重的库存策略。另一方面，国际金融危机后中国制造业PMI中的产成品库存指数也较国际金融危机前要小。数据表明，2009年中国制造业PMI中的库存指数平均值为45.65%，而2008年中国制造业PMI中的库存指数平均值为48.55%。

工业企业比较慎重的库存策略，体现出有在中国尚能出于经济结构调整的过程中，而新的快速增长动力预想构成，微观经济主体采行了比较激进的作法，这伴随着十二五期间中国经济增长速度将高于十一五的平均水平。

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